2008-10-20
增持回购、降息、下调存款准备金率以及针对市场的下调印花税。从利好本身可以说其效力是有限的,那么前期对于政策利好近乎麻木的市场,为什么会创造出上一波反弹呢？
上一次的反弹,我们更应该从实体经济的运行趋势来进行判断,包括在此角度上对政策进行理解。实际上,在我们之前的文章中,已经清晰的指出,在长波周期衰退期决定经济趋势的主要因素来源于通胀的变动,而对于中国而言,PPI下滑将带来经济预期的好转和市场底部的出现,并在此基础上进一步指出在CPI持续下滑的过程中,8-9月份还将出现PPI的高点,从而有望在4季度得到政策推动下的反弹。
而从近期中国实体经济的运行看,也确实验证了我的判断,通货膨胀的拐点已现,提振经济的宽松政策甚至早于我们的预期时间推出,这都带来了未来实体经济好转的预期,这才是这次反弹的真实原因。
明年二季度之后迎来实际GDP回升
四季度的市场,博弈的在于远见,这是一个不断寻找底部的市场,但是不再是单边下跌,也不再是对利好麻木,四季度行情会明显追随着政策信号而动,但这不是单纯以政策为导向的热点炒作,而是基于政策放松可能带来宏观经济预期好转不断提升为基础。
通货膨胀的拐点显现提供了新兴市场国家实际GDP增速反弹的预期。
从历史经验看,工业化进程中国家受到通货膨胀的影响更大从而为物价下降后经济增速反弹提供了更大的空间;相应的,中央政府足够的财政保障也使得财政政策对投资形成足够的支持力度,房地产下滑虽然会对投资形成较大影响,但是房地产投资中占比较大的土地购置费用并未计入固定资本形成,同时房地产开发增速的底线在20%左右徘徊,因此投资增长依然能够保持乐观。
借鉴历史经验,通胀回落后一个存货周期内往往会出现实际GDP的反弹,中国有望在2009年2季度之后迎来实际GDP的回升。当然中周期低点出现后并不意味着新上升周期的接踵而至,但是经济下滑预期的明朗程度无疑将大大增加资本市场的信心。
还有7400亿财政资金可用
伴随着四季度通胀压力的进一步减轻,负利率将进一步缩小。从外围市场看,虽然欧洲和美国近期依然维持利率不变,但是未来降息预期明确,所以从这两方面看,货币政策在四季度再次放松的可能性都大大增加。
央行究竟如何调整？从现有负利率情况看,按央行之前表态推前6个月CPI平均7.1,今年前8个月平均7.3,而按我们的预测全年6.8,因此伴随着未来的经济回落,我预计年内仍将有27-54个基点左右的存款利率下调,存款准备金率则有2个百分点左右的下调空间。
未来财政政策和货币政策可能会“轮番上阵”,而时间表可能更多地依赖于前期政策调整的效果。
按照目前的财政收支状况,根据增速所做的情景分析,参照上一轮周期低点1998年的财政赤字比例,我们认为还将有7400亿左右可用于财政政策的资金,明年则有可能进一步上升,能直接提高投资6个百分点,此外,税制方面的调整还能间接提升空间,因此财政政策的效力将形成对经济增速的重要支持。
四季度才是真正的政策市
印花税的调整打开了新一轮直接市场刺激政策的空间,而在四季度预期最为明确的进一步市场政策则来源于融资融券。
A股市场融资融券业务目前即将处于试点阶段,由于融券业务必须以自有证券作为融券对象,融券未来价格的下跌带来的损失将全部由证券公司自己来承担。因此,证券公司对融券业务的积极性会明显弱于融资业务。虽然融资融券业务是一把双刃剑,虽说有助于完善股价内在机制,但也可以使市场放大双向波动的幅度,美国等金融市场在次贷危机中对金融股的做空就是一例。
就四季度而言,由于全球性的金融危机和经济衰退,资本市场本身受到的干扰依然很大,这也就意味着向上大幅做多的动力仍然有限,但是在宏观经济预期转好的情况下,资本市场不再是对于利好麻木的市场,其主要原因在于对于政策利好的认识已然不同,此时的政策利好带来的不再只是短期的炒作机会,而更多的是基于政策提振实体经济预期所带来的信心提升。
因此,我认为,伴随着政策在四季度出台的可能性增加,四季度的市场仍将呈现出逐政策利好而动的波动趋势,虽然依然震荡难以出现根本反转,但是此时的每次反弹幅度和持续时间都会高于之前。（理财周报 张凡）
火线集结地：150亿资金进驻蓝筹股开始划地封王
中国平安、工商银行、招商银行、中国石化(600028)、中信证券(600030)、中国人寿(601628)、中国联通(600050)、中国铁建(601186)、浦发银行
10月6日到14日,基金共计买入单只股票金额从高到低前10名依次为:中国平安、工商银行、招商银行、中国石化、中信证券(600030)、中国人寿、中国联通、中国铁建、浦发银行(600000)。
No.1:中国平安,共买入19.45亿元
10月6日至14日,基金共计买入中国平安19.45亿元。近日国际金融市场的剧烈变动,中国平安投资的富通集团股价出现大幅下降,对中国平安造成重大影响,截至9月30日资产损失达157亿元。中国平安一周来股价跌幅已达20%.
光大证券研究员肖超虎表示,中国平安的经营不会受到富通事件的影响。但他同时指出,从估值来看,目前中国平安并不具有太大的吸引力。
No.2:工商银行,共买入16.93亿元
10月6日至14日,基金共计买入工商银行16.93亿元。中信建投研究员佘闵华表示,上半年工行的手续费和佣金净收入占营业收入的比重由去年同期的14.13%上升到15.79%,这个比重超过了招商银行上半年14.24%和建行上半年14.92%的水平。
虽然受到宏观经济大环境的影响,但工行有不错的的客户基础和营业网络,充分分散的贷款资产投向,良好的资产质量和拨备水平,优化的收入结构,其反周期波动的能力在中国银行(601988)业中位居前列,业绩水平的稳步增长依然可以预见。
No.3:招商银行,共买入14.17亿元
10月6日至14日,基金共计买入招商银行14.17亿元。但基金对招商银行的卖出也较多,净卖出3.63亿元。海通证券(600837)分析师邱志承表示,招商银行拨备覆盖率达到210%以上,为上市银行最高水平之一。长期来看拨备支出有上升压力,但三季度不太可能出现拨备支出的大幅上升,其资产质量也不会在3季度就明显恶化。
另外,邱志承指出,永隆的收购会在较长时间内影响招商银行的盈利,并带来增发的压力,给估值也带来了压力。
No.4:中国石化,共买入11.72亿元
10月6日至14日,基金共计买入中国石化11.72亿元。随着近几个月国际油价的迅速下挫,市场纷纷上调了中国石化2008年全年业绩预期。
国都证券研究员伍颖表示,中国石化的盈利前景,受国际原油价格影响重大。7月份后随着国际原油价格迅速下跌,国内外成品油价差大幅缩小,目前公司的炼油业务已经处于盈利状态。
No.5:中信证券,共买入11.31亿元
10月6日至14日,基金共计买入中信证券11.31亿元。但基金对中信证券的卖出也较多,净卖出高达13.71亿元。
国泰君安研究员梁静分析,由于市场的急剧萎缩,权证创设和储备收益释放等消失殆尽,以及费用刚性导致了中信证券的业绩不断走低。预计第三季度公司实现净收入33亿元、净利润14亿元,净利润环比降36%、同比降65%。
业内人士指出,尽管中信证券将最大程度地受惠于融资融券等政策利好,但近期的快速上涨已基本反映了政策利好的预期,且短期内将面临三季报业绩风险和市场风险继续释放的压力。也许,这正是基金大幅卖出中信证券的一个重要原因。
No.6:中国人寿,共买入9.63亿元
10月6日至14日,基金共计买入中国人寿9.63亿元。2008年上半年中国人寿寿险保费收入1,832.24亿元,其中首年期缴保费228.36亿元,占总保费收入的12%,趸缴（首年一次缴清）保费1,116.77亿元,占总保费收入的61%,续期保费487.11亿元,占总保费收入的27%。
广发证券认为,根据中国人寿首年期缴保费增长与中国人身险保费增长比例的历史数据,对未来十年中国人寿首年期缴保费增长假设为16%。
No.7:中国神华,共买入9.5亿元
10月6日至14日,基金共计买入中国神华9.50亿元。但基金对中国神华的卖出也较多,净卖出高达5.35亿元。
根据中金宏观组的预测,在不考虑政策因素的条件下,2009年中国GDP 实际增速为7.3%,为1991年以来最低水平。受宏观经济走弱影响,煤炭下游行业产量预期大幅下降,从而将会把2009年煤炭需求增速拉低至5%左右,煤炭将从2008年的供不应求状态转入供过于求。
受此影响,中金公司表示,中国神华2009年盈利将下调7%。
No.8:中国联通,共买入8.81亿元
10月6日至14日,基金共计买入中国联通8.81亿元。
大通证券研究员程思琦表示,中国联通短期存在一个比较明确的交易性机会。这个交易性机会不是股价低导致的交易性机会,而是一个“投行业务”交易性机会,就是整合后的联通红筹（0762.HK）未来回归A股是要把联通A股吸收合并的,这种吸收合并会产生溢价,估计在20％左右。另外,最近中国联通大股东的增持行为提高了未来可能的交易性机会的安全边界。
No.9:中国铁建,共买入8.19亿元
10月6日至14日,基金共计买入中国铁建8.19亿元。
联合证券分析师邱波表示,中国铁建的转型和结构优化推动盈利能力在不断增强。公司战略收缩业务总量,进行业务结构和项目结构优化,更为注重收益率。数据显示,2008年中期公司的主营盈利能力、营业利润率、净利润率等指标较往年均有了明显提高。
另外,未来我国铁路、地铁等基建规模的大幅扩张提供良好外部经营环境,而内部的不断整合及日渐改善将有助提高管理效率,内外合力共同推进公司业绩增长,看好长期发展前景。
No.10:浦发银行,共买入7.64亿元
10月6日至14日,基金共计买入浦发银行7.64亿元。但基金对浦发银行的卖出也较多,净卖出高达3.73亿元。
根据浦发银行发布的三季度业绩预增公告,预计今年前9个月实现税后净利润约人民币98亿元,同比增长150%。
据高华证券估算,2008年三季度该行的税后净利润为人民币34亿元,同比增长151%,但季环比下降3%,主要原因是在资金成本上升以及9月份降息的环境下,净息差出现季环比下降。另外,高华证券认为浦发银行在降息环境下更容易受到冲击,因为其贷存比较高（截至2008年上半年为75%）而且盈利对于净息差下降的敏感性也处于行业较高水平（净息差下降10个基点将导致其盈利降幅达8.46%,而上市银行的平均降幅为7%）。（理财周报 代星）
报复性反弹在即 最黑暗时刻总在黎明前
距离6124点已经过去了整一年,如果把时间倒回,我想即使告诉投资者接下来的一年是下跌的,让他们去猜测市场到底会跌向哪里,也没有几个人会大胆地推出2000点以下,这个让人诧异万分的点位。但是,存在即合理,目前依然徘徊在1900点附近的上证指数,冷酷地告诉了我们一个不得不接受的现实,在短暂的一年时间内,我们的指数已经跌幅超过了68%!。
真的是非常的诧异,因为如果回头去看看资本主义强国发生的金融危机只不过跌了35%,那么的确很难接受远在大洋彼岸的中国股市的跌幅居然会超过差不多整一倍!更何况就在去年,众多经济学家与市场的资深投资者之间,还在就中国与美国,新兴发展中国家与发达资本主义国家之间经济是否能够“脱钩”在进行探讨,而现在,我们却似乎所有产业都与美国息息相关,以至于连A股开盘涨跌都要跟着美国股票市场的一举一动了。
从一个极端,而走向另一个极端。这是中国A股市场的鲜明写照,却亦可说是作为一个投资者,最不应该有的心理定式。诚然,我们的经济从目前全球经济已然一体化的今天,“脱钩”的说法显的有点可笑与愚腐,但是“挂钩”的同时,中国作为21世纪经济的亮点之一,有着许多国家羡慕的巨额贸易黑字,庞大的外汇储备,富足的廉价劳动力资本和与消费有着密切关系的超高储蓄率。诸如此类的优势,足以让我们的国家可以不单在货币政策上游刃有余,更可以在财政政策上进行不断的改良尝试与革新。还有一点,我们不能忘记的是,中国政府有着强大的行政执行能力,使得政策一旦出台后,就会马上在短时间内得到贯彻落实,而这,正是我们能够在20世纪80年代进行了体制改革后,能够在90年代得以发展,而在经历了亚洲金融危机后,依然可以在很长一段时间保持GDP两位数前进的根本原因。亦是因为本届政府的英明决策,使得我们能够在经济进入调整期之前,果断地进行了医疗体制的改革计划并对于劳动者的合法权益予以保护。而从长远规划来看,中国股票市场的前进,与国家的经济发展是极为密切并重要的。
还是回到近期的股票市场,让我们看看黑暗是否即将走出,光明究竟在何处,请看上面两副图。
左边是1991年——1992年的上证指数图,右边则是大家最为熟悉的,2005年——2007年的上证指数图。现在我们已知的是1991年,我们的指数在巨大上涨后,下跌超过70%,而这次,显然历史惊人的相似,也下跌超过了70%。那么参考历史,假设其会重复,则随后市场将会出现剧烈的反弹,幅度惊人（可以对照1992年11月——1993年2月或1994年7月——1994年9月）。
这里我们再引入一些统计指标进行定量的分析,我们采用的是KDJ指标和季度K线组合的搭配,观测的指数,为深圳的综合指数（其由于没有受到新股的影响,较为真实可信）,让我们看一看现在的市场,到底处于哪种状态之下:
通过对于深成指月线图的观察,我们发现几个有趣的现象
1.调整方式惊人相似。从图上可以看出,目前市场的调整方式,与以往18年几乎一致,即在连续上升后,以暴跌的方式进行了调整,而下跌的尾声阶段,K线组合往往以小十字型为主组合图形为主。
2.跌有多久,涨有多高。1993年—1996年的一轮下跌,幅度之大,时间之长,使得1996年——1997年上涨超过4倍。而1997年到2005年的横盘8年,直接使得2005年—2007年上涨超过5倍!如果按照此规律,则未来我们仍将面临至少2年的调整。
3.KDJ是波段的良好度量工具。从此图我们可以发现,当KDJ超过100后,往往面临顶部的困扰（如1992年、1997年、2000年、2004年和2007年）,而与之对应的,是当KDJ到达0以下时,往往是面临着一轮至少幅度超过35%的中级反弹。
总而言之,市场从理性的下跌而转向了非理性,那么犹如其在4000点上方一样,目前趋势投资者占据了主流位置,但价格终将让位于价值,在2000点以下的动量回避的那些趋势投机者,必然将会遭到重创,而此时此刻,价值投资人需要做的,是大胆的买入并持有,因为只要历史会影响现在,那么现在将要经历的,即是历史已经重演过的“未来”。我们已经离一轮报复性反弹很近很近了,现在需要的,仅仅是耐心而已。